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[Lee_Gong_Yaw]

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美炒家沽空博人幣貶值 理據：經濟硬着陸 泡沫「待破裂」
明報明報 – 2011年6月23日星期四上午5:36

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【明報專訊】美國政府持續施壓要求中國讓人民幣升值，但美國一些炒家卻反其道而行，透過期權交易大膽押注人民幣將大幅貶值。他們沽空人民幣的理據是，中國經濟泡沫正「等待破裂」，當經濟硬着陸時，中國政府或將被迫令人民幣貶值。此外，現時沽空人民幣的期權交易成本極低，屬「本小利大」的生意。

本小利大 交易公司規模小

《華爾街日報》指出，現時進行人民幣沽空交易多為規模較小的公司，他們比大公司更易接受反傳統觀點，而且客戶亦願意冒着付出小規模損失的風險來謀取巨額收益。這類反向投資者中不乏有往績支持的人，上月宣布沽空人民幣的Corriente Advisors LLC對冲基金的管理人Mark Hart便曾因押注美國次按爆煲而大賺一筆。

分析：沽空人幣極不成熟

中國一直在嚴格區間內調節人民幣匯率，面對當前通脹高企的局面，大多數分析員相信當局會維持讓人民幣「有序升值」的匯率政策，將進口產品價格控制在一定水平。中國有3萬億美元外匯儲備作調節匯率的後盾，倫敦North Asset Management LLC創辦人George Papamarkakis便認為，沽空人民幣的交易仍極不成熟，「沽空3萬億美元的外匯儲備，祝你好運吧」。但哈特認為，中國經濟是一個「用信貸吹起來的泡沫」。這正是沽空人民幣陣營的普遍觀點，他們認為，一旦房價下跌，債務將成為困擾中國的一大問題。

Tempus Advisors總裁Edward Grebeck表示，中國房地產泡沫破裂後，就得仿效美國開動印鈔機刺激經濟。紐約Bienville Capital Management LLC合伙人Cullen Thompson說，考慮到中國信貸問題的規模，人民幣大幅貶值是其中一個可能出現的結果。Bienville管理約3億美元資金，通常尋找投資成本、損失有限，但可提供巨大獲利的不對稱交易。他指出，沽空人民幣交易潛力巨大，「在目前風險成本這樣低的環境裏，不做就太傻了」。

期權合約交易 無履約責任

沽空人民幣的做法是從銀行買進賣出期權合約，獲得按預設執行價出售人民幣、買進等額美元的權利，但沒履約責任。現時一張允許投資者在1年後以低於當前水平20%的匯價出售相當於1000萬美元的人民幣的合約，期權金（premium）只有1.5萬美元。若合約到期時人民幣匯價未跌至執行價位，買方可放棄履約，賠掉期權金，但若人民幣匯價跌至執行價以下，他便可獲可觀利潤，例如若匯價跌30％，由當前1美元兌6.469元人民幣跌至1美元兌8.5元人民幣，投資者可獲約85萬美元左右的利潤，回報率高達5500%。